上面的故事告诉我们，小象是被链子绑住的，而大象则是被习惯捆住的。老虎虽和大象一样曾被习惯绑住过，但驯虎人却死于老虎不吃人这个习惯。

   如同象被习惯所捆一样，当前证券市场上的投资者也是更多地被习惯性的救市所捆。追根求源，这一习惯的养成，其最大环境因素当属庄股时代下的思维。然而，随着股改的完成，证券市场现在已步入全流通新时代了。当监管者正由过去的裁判员兼运动员向纯粹的裁判员角色转变时，当监管者正在打造一个更弹性和包容力的健康资本市场时，投资者如果仍抱着过去形成的“习惯”打拚，肯定就不太“自然”了。

   其实，企业经济层面亦然。面对着复杂多变的国内宏调局面，背对着国际经济金融的动荡形势，中国企业尤其是中小企业“倒”声一片。于是，有些专家称，宏调“伤”的主要是中小企业，从紧也是“紧”的中小企业。于是，货币政策“放松说”也随之传出。的确，中国改革开放三十年来，中小企业如雨后春笋般成长壮大起来，并为中国经济发展起了非常重要的作用。然而在中国经济还没有完成工业化进程的今天，在中国经济步入新的发展和机遇期的当前，经济结构的调整、经济增长方式的转变以及产业结构的优化升级，应该说更是我们所追求的发展后劲。如果现在我们不充分利用环境趋紧的“倒逼”市场机制，化压力为动力，落后的产能就不会退出，高新技术产业就不会有更广的前景，国内企业也就不太可能做强做大，创新型国家也就不容易实现。

  因此，尽管习惯可以绑住一切，但是如果我们的习惯在新情况下不能自然，这样的习惯应该是马上摒弃的习惯。为何我们每天早上醒来，要做的第一件事就是睁眼而不是其它呢？因为睁眼是自然形成的习惯。从这个角度上说，自然成习惯更好！

  要清楚的是，习惯改变的只能是自己的命运却改变不了自然，然而大部分习惯都是自然给你改变的。北京奥运会男足赛场上，中国某球员的“中国功夫”，几乎是国内联赛场上的不会被虎吃掉的“习惯”，结果改变的是自己被红牌直接罚出的命运，却难改国际赛场上被罚出场的“自然”。今年实施的“禁塑令”其实正在改变着我们的一些生活习惯。或许刚开始时你我都不习惯，现在看看大家拿着环保袋进出商场，反而很自然了。

   所以，无论是资本市场层面还是企业经济层面，重要的是不要被习惯所捆，而是在新环境下尽快自然地养成新习惯。(马方业)

    A股市场上，大家通常把中石化、中石油称为“石化双雄”，由于它们在二级市场的表现，又有人戏称之为“石化双熊”。虽是一字之差，反映的却是投资者对“石化双雄”的无奈情绪。像中石化、中石油这样一两个超大型公司就能基本左右大盘，应该说是非常不正常的。尤其是今年以来，油价高企、通胀续高，再加上国内成品油管制，政策性亏损无法真正剥离，“石化双雄”对市场人气打击更大。这同样不正常。
    这种不正常的背后，其实缺少的就是一根更富有弹性的“弹簧”，一根能充分发挥市场机制作用，发挥资本约束，完善好市场主体自我约束和主体间相互制衡机制的“弹簧”。而这也是最近刚刚闭幕的证券期货年中监管会议上，尚福林主席提出的做好下一步工作需要把握的一个重要方面。
    这几天，大盘股中国南车“开”进了股市。或许是其首发价创下全流通时代的最低价，或许是创出了大盘股发行一年多以来的新低，或许因其是间隔4个月以来首只“解冻”的大盘股这一独特身份，本次发行冻结总金额高达22600亿元。这表明，南车不仅仅有抽资金的功能，而且也有为市场增添一个新的优质投资品种的功效。更重要的是，2.18元这个相对低位的发行价格，18.98倍这个相对较低的发行市盈率，就是目前市场参与主体自我约束和主体间相互制衡机制起化学反应的结果，也是充分发挥市场机制、发挥资本约束机制作用的结果。
    市场低迷期，发行市盈率合理归位，这才是正常的市场行为。否则，即使发行时取得了更高的市盈率，破发也是早晚的事情，中国铁建、中煤能源、紫金矿业以及金钼股份，今年的这“四大金刚”级的大盘股，尽管金钼股份的发行市盈率也低于20倍，但是现在情况又是如何呢？全部破发了。破发不可怕，可怕的是破发后我们仍然不强化市场化的定价机制，好在这种局面正在改变。中国南车的首发，就正走在强化市场化的定价机制之路上。从这个意义上讲，南车的“双低”发行，以及今年以来大盘股发行市盈率的理性回归，强化的正是股市“弹簧”的弹性。并且我们可以预期，随着市场化定价机制下大盘股的陆续发行，“石化双雄”的重担肯定会越来越轻，市场的弹性能力自然也会增强。
    南车首发前，“石化双雄”发行公司债，同样也是为了增加资本市场的弹性功能。资料显示，中国石油将发行创纪录的600亿公司债。而此前中国石化也宣布了将发行200亿元公司债这一消息。从“石化双雄”到“石化双熊”，再到集体发行公司债，本身就是市场化机制作用下的结果。不过，随着监管层开始注意平衡偏股型与债券型基金的发行以及公司债市场今后的大发展，融资结构也必将得到优化。二级市场如果低迷，上市公司完全可以通过债券融资来获得企业发展所急需的资金。
    长期以来在我国直接融资市场中融资结构一直呈现出的“一股（权）独大”的局面正在发生着实质性的变化。对股票市场来说，利好应该是长期的。
    另外，面对全流通这个新时代，监管部门在强化上市公司监督管理，夯实券业发展基础及强化法制建设方面，也正在不断开拓新的局面。
    上述所有情况表明，监管层正在着力打造一根更有弹性的资本市场“弹簧”，正在以治市的积极心态维护市场的稳定健康和发展。这应该是比直接的“政策救市”更能治本，更有利于保护投资者长期利益的一条好路径。(2008/0807)

马方业    专刊新闻来源：华夏时报   

低估值发话是时候了

    全国证券期货监管年中工作会议在特殊又敏感的关键期召开了。本次会议透出的信息表明，这是一次统一认识，明确方向，坚定信心，全力推进资本市场稳定健康发展的大会；这是一次坚持市场化改革方向不动摇，坚持完善资本约束机制不间断，在发展中着力解决影响市场稳定运行的体制性、机制性问题的大会；这更是一次鼓舞士气、坚定信心、明确方向、振奋人心、标本兼治、强化治本、全力维稳的大会。
    中国资本市场已发生了转折性的变化，一个重要的标志就是中国证券市场已步入到了崭新的全流通时代。它不仅与以往的庄股时代不同，而且与刚刚过去的股权分置改革时代也有着明显的差异。应该说，当前影响中国资本市场发展的国际、国内环境正在发生深刻的变化，资本市场的规模日益扩大，市场渐趋复杂，参与主体更为多元，尤其是股改完成以后，市场的利益格局开始了新调整，市场运行机制及其主体行为模式有了新变化，违法违规行为也显示出了新特点。
    其实，通过证监会上半年的工作，我们感到监管部门正在系统地梳理调整和完善股权分置环境下形成的一系列监管制度安排。同时，我们也看到，证监会也通过鼓励债权融资，改善融资结构，加快可转债、分离债和公司债的发行审核工作，加快了基金产品和券商集合理财计划的审核，以增加固定收益类投资品种。同时，证监会继续引导鼓励社保基金、企业年金及保险资金等长期资金入市，认真落实QFII新增额度计划，稳步推进QFII资格审核工作，较为有效并有序地调节了股票发行节奏，引导和改善了市场供求，稳定了市场预期。
    要强调的是，证监会今后将在完善市场内在稳定机制，建立市场运行的自我调节机制上狠下工夫，希望进一步增强资本市场的弹性和包容能力。比如，强化发行节奏、发行结构的市场化约束，强化新股的市场化定价机制；制定上市公司股份回购及大股东增持管理办法；探索服务大宗股票流动性管理新路径；优化投资者结构，优化融资结构，鼓励支持上市公司进行行业整合和产业升级，完善上市公司分红制度；适时启动融资融券试点，以创新方式促进市场主体健康发展，等等。
    很明显，证监会所做的工作，其要旨就在于在稳步推进资本市场基础性制度建设的条件下，完善市场内部稳定机制，以达到全力维护资本市场稳定发展之目的。优化市场，优化融资结构，优化产品和投资者结构。其中，一个重要的目的就是要进一步增强资本市场的弹性和包容力。一旦形成这样的良好局面，中国的资本市场将不再是一个大起大落的市场，也将不再是一个对外围市场动荡几乎没有多大抗震力和免疫力的市场。
    当然，期待这样一个市场的出现，同样是有强大经济实体做后盾的。正如本次会议上尚福林主席所强调指出的那样，总体上看，中国资本市场稳定健康发展的基础和动力没有发生根本性的改变。的确是这样。虽然货币政策仍然从紧，通货膨胀形势依然严峻，但上半年的经济数据表明，支撑中国资本市场健康发展的宏观基本面仍然良好。经过股改，一度阻碍资本市场发展的瓶颈因素已大为改善，这使得维护资本市场稳定运行的内在条件初步具备。建设小康社会、构建创新型国家、实现经济发展模式的转变等等，迫切地需要进一步发挥资本市场的价格发现、投融资及促进经济结构调整等方面的功能。这也使得推动资本市场可持续性发展的客观需求更迫切。
    不过，需要提醒的是，罗马是不可能一天建成的。但是我们可以相信，只要监管部门扎扎实实地推进资本市场基础性制度建设，一个富有弹性且有包容力的资本市场还是很值得期待的！

7月30日载文《中国下半年宏观调控的变与不变》，摘要如下：

　　中国大陆目前进入奥运会特别期，一直将持续到9月的残奥会。这段时间中，中共领导层的要求只有两个字，叫做“维稳”。也就是说，在未来四、五十天中，不仅北京首钢的烟囱不冒烟，华北五省市的企业要隐性停产，中国经济都要跟着奥运会的钟摆，不能乱动。

　　但奥运会一过，最后一季度的最后两个多月，中国大陆经济将开足马力，宏观调控将动作不断，其中最有代表性的，可能是加油站的油价牌，将再次出人意料地翻动。

　　这就是7月中下旬间北京高层次经济分析会议，勾勒出的下半年经济基本图景。这个被外间称为的重要会议，其实只是个让各方把想说的话讲出来，把要统一的思想统一起来的会议。宏观调控由之进入方针永远不变，动作随时大变的“灵活”阶段。

   此会议举行前，就经济形势、宏观调控问题，实际已有三个会议，一是中共中央财经领导小组会议，一是中共中央政治局扩大会议（部分经济要员出席），一是全国人大常委会财经委会议。这三个会议相互关联，一个提方案，一个作决策，一个走程序，即最高权力机关作不能不听的权威建议。

　　在此之前，从中央到地方、从官场到民间，对上半年宏观调控的是是非非，对下半年宏观调控走向，有激烈争议。其中有很多有趣话题，如有人认为要全力防止经济下滑，也有人认为仍要防止经济过热；有人认为最大经济危险是滞胀，也有人认为没有通胀的问题，只有物价偏高、供需失衡的问题；有人认为防通胀需加快价格市场化改革，也有人认为现在必须加大行政控管等等。

　　争归争，吵归吵，经过这三次会议三轮会审，宏观调控大去向已确定。首先是“双防”方针，即“防止经济由偏快转为过热、防止价格由结构性上涨演变为明显的通货膨胀”，到底还要不要？目前的结论是，这个政策没有取消，但也不用再提了。

　　其次是“一紧一稳”的政策改不改，即紧缩的货币政策，稳健的财政政策，要不要把紧字换成稳字，把稳字换成松字。结论是“一紧一稳”继续实行。但上头要求是口号保持不变，没有说内容一点不能动，未来的货币政策，将突出“有保有压”；未来的财政政策，将表现为扶贫济困。

　　再有，就是经济工作的基本要求变不变，虽然不少专家有新建议，但中共领导层提出的“控总量、稳物价、调结构、促平衡”，是不变的12字基本要求，加不加字，则要看未来情况。

　　在如此多的不变下，面对国际市场的风云，国内经济的风雨，未来宏观调控又不能不变，否则如何体现宏观调控的“预见性、针对性和有效性”要求。

          ----写在全国证券期货监管工作会议闭幕之际

马方业

                                           
    忽如一夜春风来，历经三年的股权分置改革，中国资本市场已发生了转折性的变化，一个崭新的全流通时代来了！
    然而，伴随着全新时代的到来，特别是今年以来，国际经济金融形势却出现了大动荡，国内经济形势也出现了新变化，证券市场深幅调整，估值水平整体回落，投资意愿开始减弱，市场成交明显下降，融资步伐开始放慢，市场功能受到制约，中国资本市场的改革发展遭遇到了新困难新挑战。在这一特殊和敏感时期召开的全国证券期货监管工作会议，发出了统一认识，明确方向，坚定信心，全力推进资本市场稳定健康发展的声音，可喜可贺！

                 坚持市场化方向不动摇

   毫无疑问，市场化改革是中国资本市场健康发展的大方向，在市场化道路上，中国资本市场只能前进不能后退。近二十年来，中国资本市场从无到有，从小到大的发展历程充分说明了这一点。尤其是始自2005年的股权分置改革的巨大成功，更是资本市场实施市场化改革的一大重要胜利成果。诚如中国证监会主席尚福林在谈到建立一个健康而强大的资本市场时所说的那样：“要始终坚持市场化改革方向，在发展中解决问题。要以更大的决心和力度深化资本市场各项改革，坚持市场化方向不动摇，不断完善资本约束机制”。

   回顾上半年证监会所做的重要工作，无论是完善大宗交易制度，及时推出《上市公司解除限售存量股份转让指导意见》，通过制度层面规范限售流通股解禁和减持行为，定期权威公布解禁数量，还是改进首次公开发行和再融资信息披露制度及新股发行询价制度、完善保荐制度，强化中介机构责任，修订《证券发行上市保荐制度暂行办法》，以及推出《上市公司重大重组管理办法》与《上市公司并购重组财务顾问管理办法》等规章及配套规范性文件，组建新一届并购重组委和并购重组专家咨询委，进一步完善了并购重组委工作制度和专家咨询制度等等，都可以用市场化取向彰显改革发展这一主基调来概括。

    同时，我们也看到，证监会也通过鼓励债权融资，改善融资结构，加快可转债、分离债和公司债的发行审核工作，加快了基金产品和券商集合理财计划的审核，以增加固定收益类投资品种。同时，证监会继续引导鼓励社保基金、企业年金及保险资金等长期资金入市，认真落实QFII新增额度计划，稳步推进QFII资格审核工作，较为有效并有序地调节了股票发行节奏，引导和改善了市场供求，稳定了市场预期。
   要强调的是，证监会今后将在完善市场内在稳定机制，建立市场运行的自我调节机制上狠下功夫，企望进一步增强资本市场的弹性和包容能力。比如，强化发行节奏、发行结构的市场化约束，强化新股的市场化定价机制；制定回购及大股东增持管理办法；探索服务大宗股票流动性管理新路径；优化投资者结构，优化融资结构，鼓励支持上市公司进行行业整合和产业升级，完善上市公司分红制度；适时启动融资融券试点，以创新方式促进市场主体健康发展，等等。
  总之，在以维护资本市场稳定发展为中心，按年初全国证券监管工作会议确定的24字方针工作部署下，继续坚持市场化方向不动摇，并一以贯之的强化市场基础性制度建设，着力解决影响市场发展的结构性矛盾和体制机制问题。与此同时，充分发挥市场机制作用，强化资本约束，完善市场主体的自我约束和主体间的相互制衡机制，变市场参与者成为真正的市场化主体，并在市场筛选、定价和调节供求等方面积极引导市场力量和中介机构发挥出更大的作用。

                   坚定信心促市场稳定健康发展

   本次监管工作会议上，尚福林主席指出，国家大力发展资本市场的战略部署没有变，推动资本市场稳定健康发展的根基没有变，实现资本市场可持续发展的路径也没有变。“三个没变”，对于市场各方统一认识，坚定信心，推进资本市场稳定健康发展来说，无疑是一颗定心丸。
  当然，在全流通时代的今天，资本市场的确遇到了一些暂时的困难，但机遇仍然是前所未有的，挑战也是前所未有的，总体上看，机遇还是大于挑战。本轮牛市行情，从市场本身看，是在股改、清理大股东占用上市公司资金和券商综合治理等标本兼治措施取得明显成效，以及经济快速增长、流动性充裕、人民币升值等影响下发生的。一批又一批的投资者大举入市，股指在两年多的时间内涨了近6倍。当市场升至历史高位水平时，市场本身其实就孕育了极高的风险和调整要求。这种内部的变化加上外部环境的变化共同作用，市场今年以来的大幅回调就有了其内在的必然。另一方面，我们也看到，股市大幅调整在给市场发展带来暂时困难的同时，一些积极变化也显现了。比如，随着市场调整变化，二级市场走势对上市公司融资行为的约束日益增强，市场化约束机制作用进一步明显。再比如，市场的回调同样也为资本市场整体结构的调整创造了条件，今年以来债券融资规模的稳步扩大，对改变股票融资长期占主导地位的局面，改善市场融资结构，也有积极的影响。因此，面对中国资本市场发展的长期性、艰巨性和复杂性，我们都应该有清醒和科学的认识，既不能因市场一时的调整和波动而动摇对资本市场光明前途的信心，也不要因市场暂时低迷而出现情绪波动，更不能失去对监管部门正在系统梳理调整及完善股改环境下形成的监管制度安排和形成全流通下的资本约束机制与建立上市公司利益共享机制等的信心。
  众所周知，自《国九条》颁布后，资本市场在国民经济中的地位从此有了明确的规定。此后，中国资本市场历经股改并取得了长足健康稳定的发展。今年7月25日，胡锦涛总书记就做好下半年经济工作提出了6点要求，提出要引导资本市场、房地产市场健康发展，稳定对经济发展的预期。日前，国办转发的2008年深化经济体制改革工作意见，同样明确要求促进资本市场稳定健康发展。其实，这些都是国家大力发展资本市场的重要战略部署。另外，我们还要看到，尽管当前国家实施稳健的财税政策和从紧的货币政策，把保持经济平稳较快发展、控制物价过快上涨作为宏观调控的首要任务，把抑制通货膨胀放在突出位置。但是上半年经济数据统计显示，GDP增长10.4%，居民CPI增长7.9%。GDP跑赢CPI。中国经济平稳增长已成定局，国民经济继续朝着宏观调控预期方向发展，中国经济发展的基本面没有改变。在国内外环境极其严峻和复杂的条件下，中国经济社会发展还取得了来之不易的好成绩，说明支撑我国资本市场健康发展的宏观基础面依然稳健。同样，经过三年的股改及其资本市场其它基础性制度的建设，我们看到，维护中国资本市场稳定运行的内在条件也已初步具备。而且，建设小康社会、构建创新型国家、实现经济发展模式的转变等，也迫切需要进一步发挥资本市场的价格发现、投融资及促进经济结构调整等方面的功能，并最终推动资本市场可持续性地向前大发展。
   伟大诗人杜甫在《古柏行》中曾称赞古柏说，“扶持自是神明力，正直原因造化功；大厦如倾要梁栋，万牛回首丘山重”。可以确信，只要资本市场坚持市场化改革方向不动摇，只要不断强化资本市场的基础制度建设，完善好资本约束机制，只要中国的宏观基本面依然活力无限并坚定好投资者的信心，中国资本市场的“古柏”，就会自有“神明力”，重如丘山的“古柏”也难让“万熊”撼动！